摘要:文:申万宏源宏观 王健结论或者投资建议:经济的内生动力逐步修复。

4月经济数据的亮点一是工业生产的大幅反弹,这主要与企业复工、出口改善等因素有关;二是制造业投资的改善,...... 文:申万宏源宏观 王健结论或者投资建议:经济的内生动力逐步修复。

4月经济数据的亮点一是工业生产的大幅反弹,这主要与企业复工、出口改善等因素有关;二是制造业投资的改善,应主要受益于企业复工以及融资条件的改善。

基建投资仍然低迷,是主要的下行压力;社零数据则主要受到珠宝、家电和纺织类的拖累。

原因及逻辑:4月的工业生产反弹在预期之中,但反弹幅度超预期。

由于两会以及节假日等因素,3月被压制的生产活动会部分转移到4月,导致4月工业生产的大幅反弹。

另外,出口数据的回升也对工业生产有部分拉动。

制造业投资明显改善,是主要的亮点。

一季度制造业投资明显回落,基本上与市场的预期存在较大的背离。

事实证明,一季度制造业投资的低迷,可能是受到了限产、企业复工较慢、去年底和今年初企业融资条件的恶化等因素的拖累。

随着企业陆续复工,以及从3月开始债券收益率的明显回落,企业融资条件也开始边际改善,这些均有利于制造业投资的修复。

而5月增值税减税政策将落地,也将利好制造业。

地产投资仍然保持高增长。

地产销售持续回落但地产投资表现出较强的韧性。

新开工面积也保持了较快增长。

在当前地产双轨制的背景下,销售对投资的领先意义在弱化,补库存和租赁房将成为地产投资的有力支撑。

预计后续地产投资将缓慢回落,节奏较为平缓。

基建投资是主要的下行风险。

在地方债务整顿以及PPP规范等的影响下,基建投资延续较低增长。

但财政部发文要求加快财政支出进度,叠加债券收益率回落的滞后影响,基建投资仍存在修复的空间。

社零低于预期,但居民收入改善将形成支撑。

4月社零增速明显低于预期,主要是受到了珠宝、家电和纺织类消费大幅回落的拖累。

但1-4月个税收入增长20.8%,显示居民收入仍在继续改善,将对消费形成支撑。

正文:1. 工业生产大幅反弹4月工业增加值增长7%,较3月提高1个百分点。

企业陆续复工以及出口改善支撑工业生产反弹。

此外,3月因为两会和节假日因素被压制的部分生产,也会转移到4月。

4月出口增速反弹,出口交货值增速较3月小幅回升,也对工业生产有所拉动。

三大类行业全面改善,采矿业下跌0.2%,跌幅较3月收窄0.9个百分点;制造业增长7.4%,提高0.8个百分点;公用事业增长8.8%,提高3个百分点。

季调后,4月工业增加值环比增长0.61%,明显快于3月的0.33%。

主要工业行业中,电力热力(8.3%)、通用设备(9.7%)、汽车(11.9%)、专用设备(13.2%)、纺织(2.2%)等明显回升;食品加工(5.8%)和食品制造(5.2%)、计算机(12.4%)等有所回落。

主要工业品产量增速普遍有所回升,其中水泥(3.2%)、汽车(10.8%)、天燃气(6.3%)、发电(6.9%)、钢材(8.5%)等产品的产量增速较3月改善明显。

2. 投资增速回落,但制造业投资明显改善1-4月投资累计增长7%,较1-3月回落0.5个百分点。

其中,制造业投资累计增长4.8%,较3月提高1个百分点,改善明显。

一季度制造业投资明显回落,基本上与市场的预期存在较大的背离。

事实证明,一季度制造业投资的低迷,可能是受到了限产、企业复工较慢、去年底和今年初企业融资条件的恶化等因素的拖累。

随着企业陆续复工,以及从3月开始债券收益率的明显回落,企业融资条件也开始边际改善,这些均有利于制造业投资的修复。

而5月增值税减税政策将落地,也将利好制造业。

4月狭义的基建投资增长12.4%,回落0.6个百分点。

在地方债务整顿以及PPP规范等的影响下,基建投资延续较低增长。

但财政部发文要求加快财政支出进度,叠加债券收益率回落的滞后影响,基建投资仍存在修复的空间。

4月地产投资小幅回落0.1个百分点至10.3%,但仍处高位;民间投资增速回落0.5个百分点至8.4%。

3. 地产销售和投资回落1-4月地产销售增长1.3%,较1-3月回落2.3个百分点;但地产投资仅小幅回落,表现出较强的韧性。

其中,1-4月新开工面积增长7.3%,较1-3月回落2.4个百分点;土地购置面积下降2.1%,较1-3月回落2.6个百分点。

在当前地产双轨制的背景下,销售对投资的领先意义在弱化,补库存和租赁房将成为地产投资的有力支撑。

4. 社零增速回落4月社零增长9.4%,较3回落0.7个百分点。

季调后,4月社零环比增长0.66%,低于3月的0.71%。

乡村消费仍然保持快速增长。

4月乡村社零增长10.6%,明显高于城镇9.2%的增速。

在乡村居民收入快速增长、乡村振兴和精准扶贫等政策的支持下,乡村消费仍然值得重点关注。

网上消费仍然强劲。

1-4月网上零售增长31.2%,低于1-3月的34.4%,但仍明显高于2017年28%的增长。